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亏损5个亿的沪江、盈利bet:1个亿的新东方在线,谁更值钱?
时间:2019-05-31 20:17

摘要:若干年后,人们书写互联网教育历史,一定会说,2018年是个大年。在这一年里最炎热的夏季,互联网教育行业为数不多的两大巨头,沪江、新东方在线相继在港交所递表,开启互联网教育公司赴港上市浪潮。中国人重教育,港股投资者向来对教育公司多有追捧,2017年,港股迎来民办教育上市潮。今年5月以来,港股教育板块大幅上涨,迄今个股累计涨幅基本都在30%以上。目前港股上市的内地教育公司已达10家,按照其业务划分:高等教育:新高教集团、中教控股、民生教育、新华

若干年后,人们书写互联网教育历史,一定会说,2018年是个大年。

在这一年里最炎热的夏季,互联网教育行业为数不多的两大巨头,沪江、新东方在线相继在港交所递表,开启互联网教育公司赴港上市浪潮。

中国人重教育,港股投资者向来对教育公司多有追捧,2017年,港股迎来民办教育上市潮。今年5月以来,港股教育板块大幅上涨,迄今个股累计涨幅基本都在30%以上。

目前港股上市的内地教育公司已达10家,按照其业务划分:

港股教育板块蔚为可观,唯独没有互联网教育这一“新物种”,沪江和新东方在线将填补这一空白。但挑战也随之而来,亏损的沪江和盈利的新东方在线。港股投资者对互联网教育模式和估值如何评判?这轮堪称十年一遇的港股牛市,能否成为互联网教育的福地、复制新东方和好未来在美股的传奇?

亏损VS盈利

沪江和新东方在线都是中国互联网教育的开拓者,前者成立于2001年,最早是公益学习社区,2006年开始商业化;后者成立于2005年。

从公司商业演变历程来看,沪江一起步就做线上,是发展历程最长、基因纯粹的互联网教育平台;新东方在线则是线下教育培训机构新东方探索线上+线下的产物,二者起点不同,业务发展多有交集,亦有区别。

新东方在线是新东方旗下的在线教育网站,课程涵盖大学教育、K12教育以及学前教育等3大类,可满足各个年龄段学生所需。从营收来看,大学教育占比超过75%。

沪江是一家教育科技公司,运营综合性互联网教育平台,业务包含有自有品牌课程沪江网校,和实时互动在线教育平台CCtalk。其中,自有品牌课程沪江网校等同于新东方在线,主要涵盖大学教育、英语交流、小语种、K12教育等4大类,近2000门课程。

从招股书来看,二者最大的区别在于,亏损和盈利。

二者营收规模接近,2017年新东方在线4.46亿和沪江5.54亿(沪江网校部分,扣除CCtalk平台52万的收入),沪江还多收入近1亿。毛利率差别也没那么大,2017年新东方在线68%和沪江59.9%。但结果却是,新东方在线盈利近1亿,沪江却亏损超过5个亿。

同是互联网教育公司,差别为什么这么大?

沪江的营收主体是沪江网校,2017年,沪江网校(包含大学教育、英语交流、小语种、K12教育等)营收达到5.4亿,而新东方在线营收为4.46亿(包含大学生教育、K12和学前教育)。

沪江过去三年的整体营收水平大幅提升:自2015年至2017年,沪江全年营收从1.85亿元增长至3.4亿元,在2017年达到5.54亿元,年复合增长率达到73.3%。

毛利及毛利率则稳步提升:2015至2017年,沪江的毛利分别为0.96亿、1.96亿和3.33亿元,毛利率分别为51.8%、57.8%、59.9%。整体毛利率的提升,主要由于业务扩张带动收益增加,增幅超过销售成本的增长。与收入增长同样显著的是,三年分别亏损2.8亿、4.22亿和5.37亿。

2015至2017年,沪江网校付费课程学生人次分别为:204,686人次、232,583人次和293,557人次,客单价也依次上涨至1966.1元,2836.4元和3170.1元。

相比之下,新东方在线2016财年总营收为3.34亿,2017财年总营收增长至4.46亿,年均增速34%。毛利率从67.4上长升到68%,净利润则由2016财年的5960万增长至2017财年的9221万。

不过,实际上公司主业的盈利能力并没有那么强,扣除其他收入,经营利润分别是2929万和6549万,理财收入和投资股权价值变动做了不少贡献。

付费学生人次由2016财年的65.3万人增长至2017财年的100万人,规模扩大,但平均客单价反而在下降,从2016年的627元降到2017年的558元。

看完了营收,再看成本支出。

以2017年为例,新东方在线的销售成本是1.43亿,销售及推广开支1.33亿。而沪江的销售成本是2.23亿,销售及推广开支则高达5.89亿。